做市商Wintermute在最新发布的市场报告中指出，尽管全球范围内的宏观流动性持续扩张，主要央行相继进入降息周期并结束量化紧缩政策，全球股市依旧维持高位运行，但增量资金并未明显流入加密市场，而是更多地涌向股票、人工智能（AI）与预测市场等新兴领域。相较之下，唯一保持稳定增长的部分是稳定币供应规模，这表明市场中仍有待释放的潜在流动性。

Wintermute在报告中强调，当前加密资产的市场结构与数年前已有显著不同。过去行业普遍认同的“四年周期”模型——即围绕比特币减半所形成的价格节奏——在宏观环境与机构参与不断变化的背景下，已不再适用。如今，加密市场价格波动的核心驱动力正逐步从内部供需逻辑转向全球流动性环境。换言之，央行政策、美元流动性变化以及风险偏好重估，正在取代传统的周期信仰成为价格走势的决定性力量。

报告进一步指出，虽然市场情绪阶段性承压，但从结构性角度看，加密市场目前依然健康。杠杆风险已在此前的去杠杆阶段充分释放，主要平台与机构的资产负债表趋于稳健，波动性处于相对温和区间，这意味着市场底层机制已完成修复。然而，真正推动市场重回上行周期的关键变量仍是资金面——特别是ETF（交易所交易基金）与DAT（代币化资产交易）渠道的资金流入。

Wintermute认为，ETF产品尤其是美国与亚洲地区的加密现货ETF，将成为下一个周期中最重要的资金入口。一旦机构投资者在更为清晰的监管框架下重新分配配置比例，市场的增量资金有望重新激活，加密资产的价格走势也将随之回暖。与此同时，代币化资产（DAT）的发展将成为加密与传统金融融合的关键桥梁。随着越来越多的债券、股票、房地产及其他现实资产通过区块链技术实现数字化，加密市场的资本流入渠道将被进一步拓宽。

值得注意的是，Wintermute在报告中还提到，AI和预测市场正在吸引大量原本属于加密行业的创新与资本。投资者正在追逐这些具备更明确商业模式与增长逻辑的新兴领域，而这也使得短期内的加密资金流呈现分化状态。尽管如此，Wintermute认为这种分流属于健康现象，因为AI、链上金融与代币化资产在未来几年将逐步形成融合，推动整个数字经济体系的扩展与成熟。

总体来看，Wintermute的分析显示，加密市场目前虽处于流动性再平衡阶段，但底层结构稳固、风险出清充分，具备新一轮上涨的基础。报告总结称，ETF与代币化资产的资金流重启将是决定下一阶段市场走向的核心催化剂，而稳定币的持续增长则为即将到来的市场复苏提供了坚实的流动性支撑。